忽如一夜春风来，碧桂园里闻雷声。

继恒大爆雷引发房地产业的地震之后，碧桂园（02007.HK）一路扛了两年，但最近也出现了不堪重压的苗头。市场有消息称，碧桂园的两笔美元债票息未付，疑似诱发此次危机的“最后一根稻草”。尤其是8月7日前应付未付的1亿多票据票息，以及碧桂园内部人士向外界袒露公司确实面临暂时流动性压力等，将其推向了市场关注的焦点。

首先坍塌的债市和股市。8月8日盘中，碧桂园股价和债券均出现大幅暴跌，引发市场震动。债券方面，碧桂园发行的“19碧地03”跌超31%，“16腾越02”跌超27%，“21碧地03”跌超24%，“20碧地03”跌超21%，“21碧地04”跌超20%，一度出现债券临停潮；股价方面，碧桂园股价当天下跌14.39%，报1.13港元/股，而碧桂园服务下跌9.68%，报8.12港元/股。

很快，碧桂园流动性压力也被清晰呈现。今年初，碧桂园首席财务官曾在业绩报告会上表示，公司截至去年末的非限制现金余额1282.81亿，足以覆盖短期债务，从而做出“偿债压力并不大”的判断。然而，市场在5月份的变化超出行业大多数人的预期，房企销售急转直下，碧桂园几乎创下过去几年来该公司月度销售的最低水平。即便实现了销售回款，但大部分资金会被封控在各地监管账户中，无法用于偿还信用债。

那么碧桂园究竟欠了多少债务？数据显示，截至2022年底的数据显示，碧桂园总资产17444.67亿，总负债14348.94亿，净资产3095.73亿，净借贷比率40%。截至去年底，碧桂园合同负债余额为6681.62亿，扣除这一科目后，碧桂园负债为7667.32亿。

这一切都似曾相识。尽管跟恒大截至2022年底的同一数据（扣除合同负债之后的负债）相比少了约1万亿，但碧桂园的负债规模依然是十分庞大的存在。尤其是在当前困难的情况下，这一负债规模有可能让它重蹈恒大的覆辙。有评论指出，碧桂园之所以欠下这么庞大的债务，实际上跟恒大患上同样的“病”——高杠杆模式。

“比如一个项目销售总额30亿，地产商只需要支付10个亿把土地搞定，快速办理五证快速销售回款，就回款30个亿。减去10个亿土地成本，他们就圈回钱30亿-10亿=20亿金额。再由总包垫资施工、配套商供应材料，签合同拉长支付款时间，之后再用圈回的钱去做别的项目。以此类推，一个项目通过运作变成三个项目，三个项目运作变成十个项目百个项目……”

这种模式在房地产红利期造就了恒大、碧桂园、万科、融创等民营房地产商的快速崛起，但也潜藏着巨大的风险，一旦环境恶化便有可能带来灭顶之灾。恒大就是一个很好的例子，现在碧桂园会不会步其后尘，还有待观察，以及要看企业的自救能力。

对于涂料企业来说，由恒大爆雷带来的冲击波仍令人心有余悸，如今碧桂园再传雷声更犹如惊弓之鸟。如同前述评论人士所说，涂料企业属于房地产配套商的范畴，在这条产业链条中扮演着不起眼的材料供应商的角色；但对于涂料企业来说，过去房地产商如同金主般的存在，哪怕要先垫付款项也要争夺那些“票据”。正是这种地位的不对，造就了在房地产“ 倾巢之下”涂料企业的“焉有完卵”。

经过两年的艰苦重建，涂料企业好不容易从恒大危机引发的“地震”中艰难恢复（当然一批涂料企业因此倒下了），如果此时再来一场由碧桂园诱发的“强余震”，这无疑是在涂料企业尚未痊愈的伤口上撒盐。好在在过去的两年里，涂料企业大多积极运作，减少了对房地产市场的依赖，让自身更具避险能力。尽管不确定还有多少涂料企业会被“坑”或者将会被“坑”，但可以确定的是不会像两年前那么狼狈。

“希望社会因我们的存在而变得更加美好。”打开碧桂园的官网，这句企业愿景显示在显著的位置——只是现在听来，是多么地讽刺。